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国金策略解读资管新规:两方面影响A股 大概会多杀多

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  来源:“国金策略李立峰团队”

  【会议时间】11月18日(周六)下午2:30-4:00

  【主持人】樊继拓/魏雪/艾熊峰

  【本次电话会议邀请的嘉宾】金融监管资深专家/李立峰(国金策略首席)

  【会议纪要全文】

  尊敬的投资者大家下午好,感谢各位在周末抽出宝贵的时间来参加我们国金策略团队的电话会议。11月17号,、、证监会、以及外汇局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求稿)》,我们认为这个文件的出台,会对市场造成比较大的深远影响,值得投资者深究。我们今天专程邀请了国内资深的金融监管专家和大家分享一下对《资管新规》的看法。

  今天会议主要分为两部分内容,第一部分是嘉宾给大家分享他的看法与认识,第二部分是国金策略首席李立峰交流一下《资管新规》对的影响,下面先把时间交给金融监管专家。

  金融监管资深专家:

  我首先简单快速的就《资管新规》谈谈我个人的看法,后续时间充裕的化,更多的期待跟大家做一些交流和探讨,因为这里面的确有些内容,尤其结合实际业务来去探讨的话,其实它更加会形象。

  一、 “金融部委之间协调、统一监管”是大方向

  我这里面就简单的从宏观层面先谈起,可能大家更多关注就是这个《规则》其实在2017年2月份就已经有一个讨论稿,然后那个时候讨论稿其实也是大家关注度非常高,多数从业者都已经看过了,所以对于这个规则大家已经期待大半年,所以也算是一个噱头的落地(市场有一部门人士预期,11月底12月初可能要发布这样一个《规则》)。那么这个时候其实更多的是我们应探讨:到底哪些东西是超预期,哪些东西是接近预期也好或者是符合预期。

  整体来看,本次《规则》的出台,绝大部分内容是符合预期的。在之前,我们先给出前提假设,即假定所有市场的参与者,他是非常熟悉2017年2月份的那个讨论稿,而且把那个讨论稿当成的预期。那么在这样一个假设前提下,《规则》中,凡是制度性的改革的层面基本上都是超预期的,也就是说从2017年7月份的那个全国金融工作会议之后,那么到那个11月初10月底我们这个全国金融稳定工作委员会成立之后,对于制度性的这种安排,基本上是能超预期,因为你以前想也不敢想,你觉得“金融部委之间协调、统一监管”这么难实现的事情,在这一次《资管新规》中取得很大的突破,从现在的情况看,基本上来讲都能推得动的。比如说这个“资金池”的整顿,我们以前觉得这东西大家不太敢碰,很难做到协同监管的,那么这一次在《资管新规》中有了较好的处理。

  二、在监管细节与技术上,《新规》有些地方是趋缓的,有些是趋严的

  总的来讲,这次《资管新规》的细则内容,还是给你足够的一些缓冲期的,你比如说他的过渡期的安排,其实比我们以前想象的给予过渡期时间要长,然后包括这个嵌套的问题,它其实允许做一层嵌套,以前原则上是禁止任何嵌套的,那么现在它放开了,允许做一层嵌套,那么这也就意味着什么呢?就是我们现在过去大半年,反而银行一些被禁止的这种的业务,在新的规则之下,完全可以光明正大的做。

  委外业务。我们主要是通过和基金去投这个,那么这种业务只要投资者适当性做好,符合它的杠杆的比例约束,符合它的分级的要求(如果是有分级的话),那么完全是属于合法合规的业务,所以从很多技术层面来讲,我觉得它是有一点好处。

  多层嵌套。我想讲就是实际上是比预期来得宽松,因为之前这个17年2月的那个讨论稿,那个讨论稿不是征求意见稿,那个讨论稿里面是泄露出来的,这个讨论稿里面其实对嵌套式全面禁止的,然后再给几个白名单,还有白名单是一个委外,一个是FOF。那么从现在来看他也不跟你搞什么委外和FOF了,你可以做一层嵌套,但是前提是不能够做成通道型的,不鼓励这种通道的做法,但是你主要是真正的做为委外的,真正的是这种资金和资产的这种结合,比如说银行资金它不适合于做交易所这种信用债,包括股票的这种投资,那么我委托给券商和基金做管理是很合理的这种做法,那么这个是信托里面允许做一层嵌套。如果说跟当下这种很多业务模式去对比的话,会发现问题很大,因为当下我们看到的这种资管产品太多的多层嵌套了。银监会在2017年4月份三次检查里面,它禁止自营资金构成嵌套,但是理财的做成嵌套一直还是可以的。对来讲,也一直是有大量的多层嵌套。很多朋友问我嵌套能不能做,基本上来讲,只要做多层嵌套基本都做不了,而这里面有些小细节,适用范围我们怎么讲是可以参照适用,但是如果是一个有限且不备案的有限合伙,按道理来讲是不适用本规则,都不需要参照,不备案的有限合伙其实是一个有限合伙企业,那过去我也看到一些资管和金融机构拿着不备案的有限合伙在作为一个其中的通道,那么这种做法虽然本规则约束不到,但是我相信后续三会会出现一些规则,也就是说资金、信托资金能不能够对于这种不备案的有限合伙作为通道去突破一定范围。怎么定义通道这个事情,后续需要进一步的细化。

  “打破刚性兑付”。这次新规提到了要进行净值型管理转型,按照净值型产品进行管理。那么这是不是就意味着就否定了所有预期收益率产品的发行和宣传呢?我认为这可能还需要三会层面后续出一些新的规则。我个人判断,不可能一刀切地立马禁止所有预期收益率产品的发售。因为银行理财和总计规模现在大概59万亿,去掉重叠的部分,规模也仍然有40万亿。这40万亿的体量以前绝大部分都是预期收益率产品,如果一刀切式的禁止,我相信应该做不到的。另外,这次新规对于预期收益率产品这一块,没有明确地说要禁止发行,只是说提倡做净值型管理,这也充分反映出监管的智慧,采取这样的柔和手段,给相关机构一个过渡期,当然这个过渡期没有一个明确的时限。

  当然,也有些技术层面的东西是趋严了。比如说“”这一块,分级产品这块以前在这个讨论稿里面是没有那么严的,那么这次新规中对分级基金的限制是超过之前的讨论的。在结构化产品的限制上,额外又加了四道限制,禁止下列情形的分级产品:1)公募产品;2)开放式;3)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一;4)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。投资债券、股票超过50%的私募产品也不能做分级,这是比证监会2016年7月份的新规更加严格,也就是纯粹投资股票、证券的私募基金、券商资管和基金专户都不能分级。当相对而言,因为去年以来证监会已经严格限制了很多结构化产品的备案,对券商和基金专户影响相对会小一些。

  三、对于“非标、标准化”的影响会有差异化

  另外一块就是关于非标和标准这块内容,有哪些条款对非标有影响,哪些条款对标准化有影响,因为标准化资产和非标准化资产是有一定替代性的,所以如果非标大幅度受限之后,那么大家都会去买标准化资产,其实单从这个角度来讲,对于标准化资产这个债券A和来讲的话,其实反而是有一利好的,那么对于有某些债,比如说对于这种这个信用级别不太高的信用债,或者一些私募债、ABS,对非标的替代性很强所以这次新规对于非标的冲击要大于对各种标准化资产的影响,只有对于资金池的限制是对标准化影响可能会反而大于非标。因为我们目前来讲,银行理财是一直是禁止资金池的,但实际上太多的银行理财,通过开放式,通过封闭式产品的滚动发售,都实现了这种类资金池的操作,但是对于理财的类资金池产品来讲,绝大部分的资金应该是投向标准化资产,所以对于资金池的限制的冲击对标准化影响是大于非标准化。

  那么其他层面更多的应该是对于非标的限制:包括投资权益非标资产只能是封闭式的产品,这也是针对非标的;包括期限错配也是针对非标的;包括穿透监管其实对非标影响更大一点,因为标准化的穿透其实难度没那么大。所以新规采取了好几个措施,包括对央行统一建一个金融基础设施和统一建立一个这样登记平台,包括不提倡预期收益率宣传,其实对于标准化资产的冲击应该没那么大,因为标准化资产其实投资人其实一般也能看懂。你投的是债,那么既然投的是债,即便通过净值来做问题也不大,但是对于非标准化资产,那么如果做净值化转型,如果真的是禁止的预期收益率的产品类型的话,可能这部分非标影响更大一点。这是总体一个情况。

  总体上来讲,新规中关于资金池和期限错配的规定,对于标准化资产和非标资产的影响都都挺大的。从量上来讲,可能对标准化资产影响更大。因为对整个类资金池来讲,标准化资产规模远大于非标准化资产的规模。但是从影响的深度来讲,对非标资产的影响更大一点。因为对于标准化资产来说,还是有一定操作空间的。但是对于非标资产来说,按照这次新规,变通的空间就不大了。对于标准化资产资金池,只要进行净值型转变,规范化运作,还是可以按照类似以前的做法去操作,只要资产规模大到一定程度,可以按照大数定律做一些配置,再留一些现金的头寸。所以从影响的深度来讲,资金池的限制可能对非标资产的影响更大一点。

  四、新规对“期限错配”等打了补丁

  这次文件起草过程中是非常严谨的,比如关于期限错配的定义,它对期限错配的定义比2016年7月份理财新规的定义要严谨的多。新的定义是:对于封闭式产品来说,底层资产的到期日是不能晚于资产管理产品的到期日。对于开放式产品来说,底层资产的到期日不能晚于下一次最近一个开放日的时间点

  银监会之前关于期限错配的定义是有漏洞的,这次是堵上了这个漏洞。另外,对于非上市股权类资产的投资,新规规定只能通过封闭式产品去进行投资。也就是说,开放式产品是不能投资股权类资产。那么这个对于我们当下很多资管产品还是有一定的冲击。

  五、随着穿透式监管的不断深入,后续许多细节需要进一步明确

  关于公募和私募的划分,这一点主要是银行理财的影响比较大,因为信托的绝大部分都是私募,这个基本上即便是参照这个规则来影响也不大,因为绝大部分划到私募里面,那么对于银行理财为什么影响很大的,就是因为目前的银行理财,绝大部分产品是划分到公募范畴里面,因为对公募的约束,你如果统一标准的话,就一定是用更严的规则,包括信息披露,包括估值方法,包括预期收益率的宣传,包括期限错配这一块,公募应该比私募应该更严格才对,公募的层面的监管规则严格比私募要严格得多。所以银行理财未来严格按照,凡是超过两百人的,咱就需要进行公开宣传,这个原则只要符合一个条件就够了,他就需要依照公募的计划划分。

  那么对于划分公募之后就银行理财有哪些影响?从这个规则上来讲,可能暂时还看不太多,这个规则里面只写了公募产品以投资固定收益类产品为主,如果投资于权益资产就需要银监会批准,跟当下这个规则冲突不是特别大,变化主要在于对于起售金额一百万以上的且超过两百人的资产类别,这类以前是可以投资权益资产,且不需要银监会批准。那么在新规里面只要是超过了200人,即便是对一百万以上起售金额,仍然需要银监会批你才能投,所以这是唯一一个对投资范围冲击比较大的地方。但是划分成公募之后绝大部分体会划分的公布的范围之内,影响可能还不在这个规则里面,因为我相信对于公募理财的监管规则一些细节的限制,可能还要等到理财新规出来,比如说这个估值方法到底怎么估,流动性怎么管理,信息怎么披露,久期是否有限制,是否限制大额赎回,这些都是有些很细节的东西,其实我们整个公募基金里面有一长串的监管体系,所以一旦划分到公募里去,我相信未来银监会会制定更多的细节,那么这个细节会对银行的实际运行过程会有些影响。

  对于保本理财的影响不大,这个规则里面是禁止任何的保本型资管产品,目前整个市场上能够真正发行保本理财的只有银行理财,那么也就是说目前所有的银行理财如果是保本的话就不能再发售了,但是影响不大在哪里呢?就是所有的结构化产品仍然可以按照存款进行管理。所以这个新规实施之后,我们现在市面上的这些保本理财只能往结构化存款这个方向去转,也就说我以存款的名义,就不适用于理财的规则,这个是很有可能的一个现象,我们后续看银监会怎么去给它分类,并不代表说银行就不能发这种结构化存款,这是我个人这个关系,因为结构化存款即便从海外来看,也是一种普遍的产品,跟大额存单是同步的,一种是结构化存款,一种是大额存单,一种是普通存款,这三类对一些企业客户非常普通的一种理财的方式,但是其他类型都不行。现在很多地方其实也发了一些保本产品,比如说投资债券和结构化产品,然后就号称保本了,然后他就纳入表内管理,那么这种方式在新规之下估计是走不通的。

  六、新规中对后台的变化体现在三方面

  最后我们看一下新规中关于后台的内容。一是央行的这个统一建设信息报送平台,二是独立第三方托管,三是净值型转变。

  对于1)独立第三方托管、2)央行统一建设信息报送平台。这两项措施的影响可能比我们的一般感受要大一点,因为后台的内容可能市场不太关注。但是,如果真的是严格实施第三方独立托管,每一款产品都报送到央行做统一的统计,那么对于所谓的期限错配、关联交易、利益输送和调节等问题,这都能起到非常好的遏制作用。我估计统一建立一个信息平台,至少要两到三年。而在独立第三方托管方面,首先大行可能要设立一个托管子公司,这也得需要要一段时间,所以独立第三方托管也是一个漫长的过程。所以这两项措施可能需要两到三年的时间去逐步实施。

  对于3)净值型转型方面。新规在定义刚性兑付的时候提到了净值管理转型这个思路,以前银行和信托通过预期收益率去发行大量产品,然后通过浮动管理费的模式,把超出预期收益率的部分作为中介收入。银行理财通过这种超预期收益率纳入管理费中介收入的模式,那么投资者的收益就是预期收益率,不会高于预期收益率,也不会低于预期收益率,所以这个是一种非常浓厚的刚性兑付的做法。

  策略李立峰:对A股市场的影响体现在两方面

  因为在“十九大”中,央行、银监会、证监会、保监会其实都提到了,就是全面监管和从严监管,所以大的方向我倒是觉得符合市场预期。只是在出台的时间点上,是有些超大多数人的预期的(大多数人预计监管细则的出台在明年“两会“前后出台)。这一次“新规”的出台,对A股市场的影响,主要体现在两方面:1)市场情绪方面;2)市场资金面方面。市场情绪方面:新规的出台,穿透式监管,从中长期来看,可以使得我们的资本市场更加的健康,持续稳定的一个发展,但新规在这个时候(年末)出台,我觉得还是会对市场的情绪造成一定的偏负面的影响;资金面方面:刚才嘉宾也讲了,尽管新规对债资金面的影响大于对股的影响,但毕竟新规的出台,资金面边际上有缩减的影响。

  临近年末,还有两个月左右时间,原本大家仓位很高,且大多机构都取得了一定的绝对收益,所以在12月份的话,要么就是有一个新的板块异军突起,带领大家的风险偏好提升;如果没有这样一个新的板块的话,那么只能大概就会出现一个“多杀多”的一个可能,这种可能更多地出现在12月份的中下旬这样一个阶段。我不认为在11月份12月份,有一个特别让大家超预期的一个板块,能够带领指数去越过3400,3450点的位置。

  提问交流环节

  1)您刚才说到2017年2月份讨论稿,是有一个大概的一个框架,然后这次出来之后,但是有部分是有所放开了的一个限制,这样的话,那您觉得这个征求意见稿正式公布后,对、股票市场的影响,市场是不是有所预期到了?

  A:您这个问题,这个核心点在哪呢。其实2月份的那个征求意见稿,已经过去了将近9个月了,是不是市场所有人的都像我一样,把它牢记在心,我是很怀疑的。拿着这个征求意见稿跟现实比,真的还是有很大的差距的,那么一旦有差距意味着这个征求意见稿一旦实施,那么它的现实的冲击是实实在在的,那个预期是不是真的是完了,还是说市场已经过度预期了,我倒没有那么乐观。

  2)对多层嵌套以及资金池的严格规范,现在要落实了,那么对股票市场的资金层面到底是从哪些方向会给他构成冲击和影响?

  A:分析框架可能要从宏观和微观层面结合,宏观层面,就是你还要看看对于非标的影响,可能更多的是与债券有一些相关性,也对股票会产生一些影响。

  对股票本身我大概总结这么几个点:一个是结构化产品比以前更严,所以对于私募证券类的结构化产品,对于通过信托投向股票的这种结构化产品,也就是通过私募和信托这两个领域,进入到股票市场的资金,如果以前是结构化的话,现在一定是受到冲击的,这是毫无疑问的。投资股票和债券的标准化资产,超过50%的私募产品是不允许做成分级的,以前信托至少有相当一部分是做这种产品的,因为券商资金受到限制之后,信托是一个比较大的漏洞,这是我能想到的比较重要的影响之一;另外一个影响层面就是目前很多银行理财的资金是类资金池的,这里面有一部分资产一定是配置成股票了,因为资金端一定是能找一些高净值客户去配的,因为根据银监会要求只有高净值客户银行客户以及机构客户才能买股票的。但是它是类资金池的操作,所以它没买实际的股票,它总能找到存量资金,所谓的存量资金是来自于高净值客户或者是机构客户的,这也是以前部分银行理财资金配置股票的操作手法,但是在目前的新规框架之下可能就比较难,因为一定是不允许混做的这种方式和思路。要不就是封闭式单独做,要不就是开放式,但是开放式的话你再像以前那样我随便拿一笔股票做下来,我在自己的资金端再去随便找一批合格的投资者客户来我就能够配得上,这种资金池的操作手法我相信在未来比较困难的,但这个有一个时间度,我相信应该不是短期的,应该是未来一两年,因为通过第三方主体托管也好,央行的报送穿透监管也好,应该是一个一两年的过程。对于股票市场总体来讲,我觉得影响相对债券市场应该是小一些的,因为毕竟股票来自于受影响的资金量应该比债券要小很多。

  3)到2019年的6月30号过渡期,没到期的产品是怎么处理的?A:这个是有一定争议的,其实两句话分开解读,第一个就是存续产品没有到期,这也是任何监管文件的一个思路就是它担心背锅,如果万一市场有个大的波动,万一波动作为导火线导致了后续危机的爆发,那人家说是你这个文件造成的,所以我相信任何一个文件出来,它一定会尽量减少对存量市场的冲击,那么所谓存量市场就是存续产品一定是到期的。比如说一个六个月的产品,不管是开放式还是封闭式的,六个月的产品如果持有的是两年期的债,而且是流动性很不好的这种信用债,那么我相信监管允许你后续再不新增规模的情况下,也就是没有净申购的情况下,允许你再发别的产品来接的,如果接不到,会导致市场的波动,我相信监管的分析这个过程。对于存量的产品我相信是允许继续滚,哪怕是资金池运作,还是允许你继续滚。但是它又有个过渡期的时间点是2019年6月30号,所以假使我只有一笔资产,比如说股权类的还是非标类的,是很长期的例如七年,那是不是意味着2019年6月30号以后就必须得清仓?我个人的观点就是不代表你6月30号以后立即清仓,但也不代表你真的可以持有七年,我相信监管也忍受不了你继续玩七年资金池,所以这是我个人的看法。这种过渡期清理的事情过往见得多了,99号文也是,8号文也是,这么多新规每次都是面临这样的问题。

  4)您这边有没有测算过结构化产品的规模,其中投股票、投债券的规模呢?

  A:结构化产品的规模,我测算不出来,我相信别的机构也摸不出来,这也是监管层想要知道的。

  5)这一次意见征求稿,具体什么时候正式实施

  A:这个我不知道,看监管部门的进度了。

  6)现在很多人都说,这一期意见征求稿出台意味着靴子落地了,难道表明后续没有其他的一些监管文件吗?对于年内的以及2018年金融监管的时间表、金融监管文件这一块,您是有什么预期?

  A:这个问题非常好,后续所谓靴子落地只是大的框架落地,后续会有大量的细节,尤其是集中在银监会里边。证监会这个基本上,它落地的细节是差不多了,因为证监会他自己的监管框架相对比较完善,有那个大的框架之后做一些微调就可以了。但是银监那块对于理财和信托,这个一定会有大量的细节出台的,你比如说,理财新规,交叉金融管理办法,表外业务管理办法等。所以,你比如,我们前面讲的很简单,银行理财的公募理财,现有的文件针对它的业务限制还是很少,《新规》中仅谈到公募以投固定收益为主,没有提别的限制,但是这个并不代表说公募后续就真的没有别的限制了。后续我相信银监会会分别针对银行理财,因为它要成立子公司,你成立子公司之后子公司的管理办法,它会详细区分公募和私募的监管标准,所以后续银监会根据银行要成立资管子公司之后,他一定会划公募和私募。根据公募会制定更详细的监管规则,这里面我个人猜的到大概会从几个角度,你比如说从流动性的角度,从投资者集中度的角度,从大额赎回的角度,从你的信息披露以及估值方法的角度,你是否要按照是市值法还是参与成本法,如果按照“参与成本法”,你是否要学,要做一个影子定价,然后影子定价偏离度不能超过多少比例,这些问题,后续我相信,需要逐步去执行的。

  信托也是一样,都有很多细节去落地的,所以后续的细节落地其实对市场影响也很大,因为它如果路径稍微口径宽松一点,那基本上来讲对于整个市场会带来很大的新的资金量;如果稍微收紧一点,那么有可能有很多产品就发不出去了,所以这个影响面积还是要等,不能说靴子落地了。

  7)当前我国“刚性兑付”的规模,是多大?在中国特殊的国情下打破刚性兑付是可以实现吗?能不能举个例子?

  A:打破刚兑肯定是逐步的,但需要一个过程,比方说发行一款产品,他没有明文规定写“禁止预期收益型的产品”发行,但是他又写了以后都要按照净值型进行管理,所以未来的方向一定是打破刚兑的。

  “刚性兑付”的规模?理财与信托加起来的一大半吧。这个“刚性兑付”的规模本身是没有定义,你这样想,把市场上所有银行理财非保本,大概23万亿规模,这个里面应该有一大半,我觉得百分之七八十万应该是刚兑的范畴。然后信托这边,我估计应该10万亿的规模应该是有的,所以10万亿加23万亿应该是33万亿,33万亿规模应该一大半都是(按照80%测算),27万亿规模左右。当然这个规模的测算是非常粗糙的。

  8)关于2018年银行理财产品的收益率,您是怎么样的一个看法?

  A:收益率这边,我没有特别关注这一块。

  9)信托资金池私募和公募哪一块影响最大?

  A:对于信托资金池的影响,远小于对于银行理财资金池的影响。信托资金池其实一直以来银监的监管已经是比较严格的,尽管还是有些“一事一议”的空间,但是既然是一对一的空间,新规出来之后,这个空间我相信仍然会存在。

  信托资金池其实在非标这个层面禁止的很严格,一直以来都只允许标准化的资金池产品,所以信托的资金体量是有的,主要集中在标准化资产,那么我前面说了对于资金池的影响,既影响非标,也影响标准化资产,影响标准化资产的体量会更大一点。另外,券商的大集合也是一个奇葩,我相信这个规则出来之后,证监会肯定要动手去动这个大集合的,因为大集合肯定是不符合新的规则。

  10)那这样,对银行的盈利能力是有一些冲击吗?

  A:银行这块的影响要看,就是成立的资管子公司之后,它的操作空间有可能会更大,一旦要成立子公司运作之后,我是不是完全可以脱离央行的MPA指标限制,因为现在表外理财是纳入央行MPA广义信贷限制的,也就意味着部分、农商行、部分股份制银行想扩大理财规模当前是扩大不了,央行的信贷在这里押着。那么成立子公司之后,其实它的成长空间会进一步释放,它的投资范围会进一步释放,以前投不了东西,很有可能成立子公司之后就能投了。所以,我的观点是,在成立子公司之前,又要整改,那这肯定是有阵痛的,但是真是成立子公司之后,他的突破空间应该更大一点,当然子公司可能会有一些净资本的要求,但净资本的要求应该不会太高。

  技术层面:

  11)我们是在基金业协会备案的私募股权投资的管理人,我们作为,也会有一些嵌套,比如说为了规避这个人数的这个上限,它可能会牵扯到多个有限合伙,新规出台后,这种嵌套会不会受到影响?

  A:会的。《资管新规》问答里面,说的很清楚,私募基金只有在发行和销售环节,可以另行规定,参照当下的规定,它可以参照公募基金的做法。但是在结构设计这一块,分级产品和嵌套这一块,一定是实施这个本规则的,所以你私募基金相互之间的嵌套,或者私募基金跟别的资管产品的嵌套,一定是基本参照本规则,但是它是允许一层嵌套的,所以你做到“一层”,问题不大,一层嵌套的情况下也是不允许有通道的。

  12)在我们以往的这个业务过程中,有可能就是我们私募股权基金里面会吸收到一些银行资金来作为优先资金,那么现在这个情况下银行资金还有可能出来做这个优先资金吗?

  A:优先资金倒是没说禁止,但是你重点看一下它那个对于分级产品的复利限制,开放式私募,公募基金不行,然后债券和股票标准化资产占比超过50%也不行,你这个就很尴尬的地方,私募基金就很尴尬。如果私募证券类的资产基金,按照基金协会的要求,你就应该以这个投资私募证券为主,你就没办法做成,一旦说这东西你就没办法变成那个分级了,所以基本上就把那个证券类的私募和公募的这个分级给封杀掉了。对于私募股权仍然是可以的,私募股权的分配,但是你的集中度不能太高,因为你的集中度太高了,他认为你分离效果不好。

  13)是这样子的,我就是看这个文本的第二条,我们是公募基金,文本的第二条我们看到说对于资产管理业务的一个定义里面写了一句,金融机构作为委托人利益履行什么情面禁止有并收取管理费,委托人自担风险并获得收益,是不是意味着我现在没办法收取超额业绩报酬了?这句怎么理解呢?

  A:公募业务未来是全面禁止的,但从公募做的专户业务属于私募资产管理业务,不属于公募,所以你这说的“超额收益报酬提成”,其实我倒是觉得可以,问题不大。但是你要看他后面提成的比例方面,有一个度,你不可能说我提成80%,那就不可能。

  14)《资管新规》最后一条关于非金融机构开展资管业务,我就想问一下现在市场的这些第三方理财,包括平台发布的这些产品,那么他们以后在这个规定出来以后,他们还能发这个资管产品吗?

  A:是这样的,这个规则我相信是应该是另行约定的,就是约定在哪里呢?就是资管产品,从它这个定义来讲,包括2017年2月份讨论搞,就是它不能够发产品,这是毫无疑问的,但是关于“怎么定义发产品”这三个字,是很模糊的。其实很多非金融机构,它本来就不是发产品的,它是做平台的。那么做平台的,我觉得是不受这规则的约束的。也就是说,核心点在于抠这个字眼:“发产品”与“合作平台”之间,你要去划分一个界限。那么其实即便没有这个文件,当下其实央行、证监、银监对于这种非其它金融机构也是在做一些整顿的,所以我相信在产品这一块,非其它金融机构未来一定是越来越紧,也就是基本上会消失的。但是它可以通过平台来去绕开这种限制,是做平台,完全是合法合规的。总的来讲,这个意见稿主要是针对金融机构来进行规范

  15)关于那个嵌套的,它不是有一层嵌套,但是它是在第三/后端这个资产穿透时,在计算这个后端的产品的总规模时候,要把后端的总规模进行纳入。那么这句话怎么理解呢?

  A:对于这句话理解,我的个人观点,它是希望穿透计算杠杆率。算杠杆率的时候,你比如说你一个独立的产品,你买了另外一个资产管理产品,那个资产管理产品,比如说是10个亿,你只买了它规模的10%,也就是一个亿。假设这个资产管理产品是加杠杆的,加的2倍杠杆,那么它就是20亿的资产规模,但是你只投了它一个亿的份额,但实际上在计算你的规模的时候,你要算成2亿。

  时间关系,我们今天的会议就先交流到这里。谢谢大家的参会。还望一如既往的支持国金策略李立峰团队。

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